比特幣再創歷史新高，為何交易員卻謹慎放空？

比特幣再創歷史新高！為何交易員卻在謹慎應對，甚至考慮放空？

比特幣價格近期勢如破竹，一舉衝破前高，寫下了新的歷史紀錄，這無疑點燃了整個加密貨幣市場的熱情。許多人可能會問：「價格都漲成這樣了，市場不是應該一片看好嗎？怎麼還會有人在考慮對沖或放空？」

確實，在你眼前看到的，是價格屢創新高的事實，這背後有著強勁的需求支撐。但同時，市場內部結構、交易員的行為模式以及潛藏的宏觀經濟因素，卻也釋放出需要謹慎看待的訊號。

在這篇文章中，我們將扮演一位資訊整理者，用白話文帶你一起深入剖析：

• 是什麼力量推動比特幣達到前所未有的高度？
• 為何在高點附近會出現賣壓和對沖行為？
• 市場累積了多少槓桿？這帶來什麼風險？
• 當前宏觀環境如何影響交易員的決策？

讓我們一起揭開比特幣盛宴背後的複雜面紗。

比特幣衝破歷史新高：哪些力量在推升價格？

看到比特幣價格一次又一次突破關卡，甚至站上驚人的 11 萬美元（註：此處為資料中的虛擬價格，實際價格請參考市場數據），你或許會好奇，究竟是哪些燃料驅動了這波漲勢？

首先，一個非常重要的推手來自於機構投資人與主權基金的需求。這些「大錢」通常不會直接在交易所裡敲單買賣，而是透過場外交易 (OTC, Over-The-Counter) 的方式進行大額交易。分析師發現，這種場外交易的需求非常旺盛，甚至預期現有的 OTC 供應可能會逐漸枯竭，這會迫使買家轉往公開市場，進一步推升價格。

另一個你可能聽過，且對價格形成強勁支撐的力量，是現貨 ETF 的資金流入。現貨 ETF 讓更多傳統金融世界的資金能夠相對便利地投資比特幣，這種持續性的資金流入，為市場提供了穩定的買盤基礎。

此外，宏觀經濟環境的變化也扮演了催化劑的角色。例如，美國主權信用評級的下調，增加了全球金融市場的不確定性。在這種背景下，像比特幣、以太幣這類的加密資產，開始被部分投資者視為對抗法幣風險的避險工具，戰略性的配置需求隨之增加。這些因素疊加在一起，構成了比特幣突破歷史新高的強大基本面。

矛盾訊號：為何高點附近賣壓與對沖行為浮現？

既然需求如此強勁，為何市場上還會聽到謹慎的聲音，甚至看到交易員進行對沖操作呢？這就要從市場的內部結構，特別是做市商 (Market Maker) 的行為來解釋。

做市商是提供市場流動性的重要參與者，他們同時掛出買單和賣單，賺取買賣價差。當比特幣價格來到像是 11.5 萬美元或更高水平時，這些做市商在期權市場可能處於一種稱為「正向 Gamma (Positive Gamma)」的狀態。

正向 Gamma 聽起來有點複雜，你可以想像成這樣：為了保持自己的投資組合對價格波動是相對中性的（也就是價格漲跌時，他們的總體風險敞口不會劇烈變動），當價格上漲時，處於正向 Gamma 的做市商反而需要「賣出」部分基礎資產（在這裡就是比特幣）來對沖風險；反之，價格下跌時則需要買入。因此，在價格持續上漲並達到某些高點時，做市商結構性的賣出行為，就會形成一股對價格上漲的反向力量，增加賣壓。

除了做市商，一些持有大量現貨的投資人，也可能透過賣出更高執行價的買權 (Call Options) 來增加收益，這種策略同樣會讓他們處於正向 Gamma 的狀態，進而加劇上述的賣壓效應。

同時，也要考慮到短期持有者 (STH, Short-Term Holders) 的獲利了結行為。在價格從低點快速上漲的過程中，許多短期買入的投資者已經累積了可觀的利潤。當價格來到像是 10.6 萬到 10.7 萬美元這樣的關鍵價格區間時，部分短期持有者可能會選擇賣出，鎖定利潤，這也會對價格構成短期的賣壓。這解釋了為什麼即使整體趨勢向上，但在某些價位仍可能看到回調。

槓桿堆積與波動暗流：OI、資金費率與清算風險

觀察市場的槓桿水平，也是理解交易員謹慎態度的重要一環。一個常用的指標是公開建倉量 (OI, Open Interest)，它代表了市場上未平倉的期貨或永續合約總量。目前，比特幣的公開建倉量已經達到了歷史新高，這意味著市場累積了大量的槓桿。

公開建倉量高本身不一定是壞事，但它確實增加了市場的波動性風險。如果價格朝某個方向劇烈波動，大量的高槓桿頭寸就可能被強制平倉 (Liquidation)，這會引發連鎖反應，加劇價格的波動。

然而，另一個與槓桿相關的指標——資金費率 (Funding Rate)，卻沒有像公開建倉量那樣顯示出極度的過熱。資金費率是永續合約市場中，多頭和空頭之間定期支付的費用，用於讓合約價格錨定現貨價格。正的資金費率意味著多頭支付空頭，顯示市場看漲情緒較強；負的資金費率則相反。雖然目前資金費率為正，但與前幾輪牛市高點相比，它的絕對值並不算非常高，這可能暗示著，雖然槓桿總量大，但分布結構或平均槓桿倍數與過去不同，風險結構或許略有差異，但風險依然存在。

最近市場就經歷了一次波動的洗禮。價格從 10.6 萬美元快速回落至 10.3 萬美元附近，短時間內導致超過 6 億美元的加密貨幣頭寸遭到強制平倉，其中大部分是看漲的多頭頭寸。這生動地提醒了所有參與者，即使在價格創高之際，市場的波動性依然非常高，槓桿是把雙刃劍。

值得關注的還有個別大戶 (Whales) 的行為。例如，有分析師注意到，一位知名的交易員（稱他為 James Wynn）在去中心化交易所 (DEX) 上建立了數額驚人的多頭頭寸，據稱金額高達 11 億美元，並使用了 40 倍的高槓桿。這種極端的操作，雖然反映了交易員個人的看漲決心，但也同時在市場上設置了一個潛在的「清算點」，據計算約在 103,640 美元。如果價格觸及這個水平，這個巨額頭寸可能會被強制平倉，進一步引發市場的賣壓。這位大戶過去幾次的平倉事件，都曾伴隨著比特幣價格的回調，因此他的動向也成為市場參與者緊盯的訊號。

宏觀環境的陰影與交易員的選擇

除了上述市場內部的因素，更廣闊的宏觀經濟環境也讓不少交易員選擇保持謹慎。正如前面提到的，美國主權信用評級的下調是一個警鐘，它放大了市場對政府債務增加、潛在通膨等問題的擔憂。

在這種充滿不確定性的時期，即使像比特幣這樣具有避險潛力的資產，其價格也可能受到宏觀情緒的影響。當整體市場風險偏好下降時，資金可能會流向更為傳統的避險資產，或者至少讓交易員在高風險資產（如比特幣）的倉位上更加保守。

因此，即使基本面看好，宏觀層面的逆風 (Headwind) 依然存在。這使得部分交易員在高位選擇減少多頭倉位，或透過期權、期貨等衍生品工具進行對沖，例如買入看跌期權 (Put Options) 或賣出期貨合約，以防範潛在的價格回調風險。他們並非不看好比特幣的長期前景，而是在當前高波動、高槓桿且宏觀不穩定的環境下，採取更為保守和策略性的交易方式。

總結：新高之際，為何仍需保持謹慎？

總結來說，比特幣創下歷史新高，反映了來自機構、主權基金等層面的強勁需求，以及現貨 ETF 和宏觀避險敘事的推動，這些都是支撐價格的重要因素。

然而，市場並非鐵板一塊。在高位附近，我們看到了來自於做市商正向 Gamma 的結構性賣壓、短期持有者的獲利了結，以及市場累積大量槓桿後潛在的強制平倉風險。特定的大戶行為和他們的清算點，也成為了市場關注的風險點。

此外，持續的宏觀經濟不確定性，也讓許多交易員選擇在高位保持謹慎。他們可能透過對沖或策略性地管理倉位，來應對可能隨時出現的價格波動或回調。

所以，當你看到比特幣創下新高時，也要同時理解，這背後是多重力量交織的結果。市場在高歌猛進的同時，也暗藏著需要警惕的訊號。理解這些複雜的市場動態，能幫助你在參與市場時，做出更明智的決策。

【免責聲明】本文僅為比特幣市場動態的分析與知識分享，不構成任何投資建議。加密貨幣市場波動性高，投資風險大，請務必進行獨立研究並謹慎評估自身風險承受能力。

常見問題（FAQ）

Q：比特幣價格為何會上漲如此迅速？

A：主要是受到機構投資人需求、現貨 ETF 資金流入與宏觀避險需求的影響。

Q：為何交易員在高點時仍然選擇對沖或放空？

A：因為市場內部結構與外部宏觀環境的不確定性，增加了風險。

Q：槓桿的使用會帶來哪些風險？

A：高槓桿可能導致強制平倉，進一步加劇市場波動與風險。