穩定幣市場競爭加劇：Tether與Circle如何在高利率環境中「印鈔」

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穩定幣巨頭「印鈔」引爭議：Tether與Circle面臨收益分配挑戰與新興競爭

你或許聽過「穩定幣」這個詞，它是一種價值與美元等法定貨幣掛鉤的加密貨幣。在當前全球高利率環境下，你是否曾好奇，發行這些穩定幣的巨頭們，像是Tether和Circle，究竟如何從中獲利？而這些鉅額收益，最終去了哪裡？我們今天就來深入探討這個話題，看看穩定幣市場的最新變革、潛在的監管挑戰，以及它在真實世界中的多元應用。

高利率環境下的穩定幣巨額利潤與用戶收益缺口

想像一下，如果我們把錢存在銀行，銀行會給我們利息。同樣地，發行穩定幣的公司，例如全球最大的兩個穩定幣發行商——Tether（發行USDT）和Circle（發行USDC），為了維持其穩定幣與美元1:1的價值，通常會將背後的儲備資產投資在相對安全的產品上，其中最主要的就是美國國債。

在過去幾年，隨著全球央行為了抑制通膨而大幅升息，美國國債的利率也跟著水漲船高。這對Tether和Circle來說，簡直是天上掉下來的禮物。根據資料顯示，光是Tether在第二季就達到了驚人的49億美元淨利潤，其中大部分都來自於這些美國國債的利息收入。你可以把這想像成，他們在「印鈔」，賺取了巨額的利潤。

然而，你有沒有發現問題所在？作為這些穩定幣的持有者，例如你手中有USDT或USDC，你的帳戶裡這些數位美元的數量並不會增加，你也無法分享到這些公司從高利率環境中賺取的利息。這就引起了一些批評，像是Wormhole的共同創辦人Dan Reecer就直言，Tether和Circle的行為形同「印鈔」，卻沒有回饋給用戶。這也暗示著，未來穩定幣持有者可能會要求這些收益分配，否則可能會轉移資金到其他提供收益的平台。

用戶期待收益回饋：M^0、Agora與代幣化貨幣市場基金的挑戰

面對市場對收益分配的日益增長需求，以及穩定幣巨頭的「只賺不回饋」模式，一些新興平台和金融產品正開始嶯露頭角，挑戰現有的格局。這些新興力量，就是為了讓穩定幣的收益能直接導向用戶或應用程式。

• 新平台崛起：像是M^0和Agora等平台，它們正在積極發展基礎設施，目標就是要把穩定幣所產生的收益，直接分配給終端用戶或透過其應用程式來實現。這將直接挑戰Tether和Circle的商業模式，因為這些新平台提供了「有息穩定幣」的可能性。
• 代幣化貨幣市場基金（Tokenized Money Market Funds）：你或許會好奇，除了這些新平台，還有其他方式可以從穩定幣的基礎資產中獲得收益嗎？答案是肯定的！「代幣化貨幣市場基金」就是一個例子。它將傳統的貨幣市場基金（這些基金主要投資短期、低風險的債券，如美國國債）轉換成區塊鏈上的代幣。這樣一來，投資者持有這些代幣，就能直接參與到背後的利息收益。Circle收購Hashnote就是一個明顯的例子，顯示這些巨頭也開始注意到這個市場的需求。雖然目前代幣化貨幣市場基金的市場規模（約73億美元）相較於整體穩定幣市場（約2900億美元）仍小，但其成長潛力不容小覷，預示著未來的金融創新方向。

這些新興的模式，正在為穩定幣市場注入新的活力，也讓用戶有了更多選擇。當你手上的穩定幣也能產生收益時，你是否會考慮轉移呢？

• 收益分配机制：這些新平台如何確保收益能夠準確且及時地分配給用戶，是其成功的關鍵。
• 用户参与度：平台需要設計有效的激勵機制，鼓勵更多用戶參與收益分配計劃。
• 風險管理：在追求收益分配的同時，平台必須有效管理投資風險，確保資產的安全性。

監管考量與穩定幣的雙重定位：數位美元或投資產品？

當我們談到收益分配時，不得不面對一個核心問題：穩定幣究竟是什麼？是單純的「數位美元」，還是可以產生收益的「投資產品」？這個定義上的差異，對於監管來說至關重要。

Tether的發言人就明確表示，USDT的定位是「數位美元」，而非「投資產品」。這代表著，Tether認為他們發行的穩定幣是一種支付工具，就像你口袋裡的鈔票一樣，只是它存在於區塊鏈上。他們擔心，如果開始向用戶分享收益，可能會：

1. 改變穩定幣的性質：使其從單純的數位貨幣，變成具有投資屬性的金融工具。
2. 影響風險輪廓：一旦穩定幣被視為投資產品，其背後的儲備管理、收益分配機制，都將面臨更嚴格的監管要求，甚至可能需要遵守證券法的規定。這會大大增加發行商的營運複雜性和風險。
3. 改變監管待遇：不同的金融產品有不同的監管框架。如果USDT或USDC被歸類為投資產品，他們在不同國家和地區的合規成本將會大幅上升。

此外，我們也必須看到穩定幣在特定環境下的獨特價值。在許多新興市場，當地貨幣經常面臨劇烈通膨或資本管制。在這些地區，穩定幣就像一條「生命線」，讓居民能將辛苦賺來的錢兌換成穩定的「數位美元」，對抗貨幣貶值，保護資產。因此，Tether強調其穩定幣在新興市場的關鍵作用，也凸顯了其在不同經濟環境下的多重功能及其潛在的監管分歧。

從跨境支付到金融抵押：穩定幣的多元化應用前景

除了在收益分配和監管上的討論，穩定幣在實際應用中的潛力也正不斷被挖掘。你可能覺得，穩定幣就是用來在加密貨幣市場中進行交易，但其實它的應用場景遠比你想像的更廣泛，甚至已經深入到我們傳統的實體經濟中。

Fireblocks的Stephen Richardson指出，穩定幣市場正朝向真實世界的應用發展，這是一個重要的趨勢。想想看，我們現在的傳統跨境支付和外匯服務通常又慢又貴。如果你要從台灣匯款到美國，可能需要等上好幾天，還得支付不低的費用。

但透過穩定幣，情況就大不相同了：

• 解決跨境支付低效率：穩定幣可以在幾秒鐘內完成全球轉帳，且費用極低。這對於那些需要頻繁進行國際貿易的企業，或者在外地工作需要匯款回家的個人來說，都是一個巨大的福音。它可以有效解決傳統金融系統中慢速支付或昂貴匯款的問題。
• 提升外匯服務效率：想像一下，一家跨國公司需要頻繁地在不同貨幣之間轉換。使用穩定幣，可以繞過傳統銀行的高額手續費和漫長等待時間，直接進行即時的數位資產轉換。
• 金融抵押品的新應用：前面提到的「代幣化貨幣市場基金」，除了提供收益，還有另一個重要應用：它們可以用作交易所抵押品。這意味著，機構投資者和交易平台可以利用這些代幣化的資金作為保證金，進行各種金融交易，而不需要將資產鎖定在傳統銀行系統中。這也是一種新興的金融創新，提升了資金的使用效率和靈活性。

這些應用都證明了，穩定幣不僅僅是加密貨幣市場的工具，它正逐漸成為未來全球金融基礎設施的重要組成部分，為我們提供更快速、更便宜、更便捷的金融服務。

穩定幣市場的激烈競爭格局與生態演變

在收益分配爭議和新興應用不斷湧現的同時，穩定幣市場本身的競爭也越來越激烈。兩大巨頭Tether和Circle之間的角力從未停止，而整個區塊鏈生態系統也在不斷演變。

• Tether與Circle的市場角力：雖然Tether的USDT在交易量上仍佔據領先地位，但Circle的USDC也在積極擴張。例如，Circle最近在Solana區塊鏈上大量鑄造USDC（單次高達2.5億美元），這是為了滿足去中心化金融（DeFi）活動對流動性的高需求。Solana以其快速、低成本的網絡而聞名，吸引了大量的DeFi項目和用戶。而Tether也不甘示弱，推出了符合美國《GENIUS Act》法案的USA₮，顯示其在合規性和新產品開發方面的努力。這兩大巨頭都在努力擴大自己的生態系統，搶佔更大的市場佔有率。
• 跨鏈協議的進化：除了穩定幣本身的競爭，底層的基礎設施也持續進化。像Wormhole這樣的跨鏈協議，扮演著連接不同區塊鏈的重要角色。Wormhole最近宣布了其W代幣經濟模型的升級，引入了策略儲備和對治理參與者的質押獎勵（提供4%的基礎收益），並調整了代幣的解鎖機制。這些調整都是為了強化協議的長期可持續性，吸引更多參與者，並應對市場變化。

你可以看到，整個穩定幣生態系統正處於快速發展和變革之中。從巨頭的競爭，到新興平台的挑戰，再到底層技術的升級，每一個環節都在推動著穩定幣走向更廣闊的未來。

結語：穩定幣市場的挑戰、機遇與未來

總結來說，穩定幣市場正經歷一個關鍵的轉型期。你我都在目睹一場關於收益分配公平性的討論，這場討論挑戰著Tether和Circle等巨頭既有的商業模式。雖然這些巨頭透過美國國債的高利率環境獲利豐厚，但市場對於讓穩定幣持有者也能分享收益的呼聲日益高漲，因此新興平台和代幣化貨幣市場基金正積極尋求突破，為用戶帶來更多元的選擇。

同時，穩定幣在實體經濟應用中的潛力也不斷被挖掘，從解決跨境支付的低效率，到提供外匯服務，甚至作為交易所抵押品，它正逐步成為未來金融基礎設施不可或缺的一部分。而日益收緊的監管環境，以及像《GENIUS Act》這樣的法案，也將持續塑造穩定幣的發展軌跡，促使其走向更合規、更透明的未來。

未來，穩定幣發行商如何在創新、合規與收益分配之間取得平衡，將是決定其能否在不斷變化的金融版圖中保持領先的關鍵。我們期待看到一個更加成熟、公平且具備廣泛應用價值的穩定幣市場。

免責聲明：本文僅為資訊性及知識性說明，不構成任何財務、投資建議或招攬。投資加密貨幣涉及高風險，您可能損失全部本金。在做出任何投資決策前，請務必諮詢專業財務顧問，並自行進行充分研究。

常見問題（FAQ）

Q：什麼是穩定幣，為什麼它們與法定貨幣掛鉤？

A：穩定幣是一種加密貨幣，其價值與美元等法定貨幣掛鉤，旨在減少價格波動，提供更穩定的交易媒介。

Q：為什麼Tether和Circle被指控「印鈔」，卻不回饋用戶？

A：這些公司通過投資美國國債等高利率資產獲取利潤，但未將這些收益分配給持有者，因此被批評為「印鈔」卻不回饋用戶。

Q：新興平台如M^0和Agora如何改變穩定幣市場的收益分配模式？

A：這些平台通過將穩定幣產生的收益直接分配給用戶，提供「有息穩定幣」選項，挑戰傳統巨頭的商業模式，促進收益的公平分配。

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